黄金涨价意味着什么(黄金涨价与什么有关)

任守根

2019年8月7日，金价突破1500美元关键关口，创下2013年4月以来新高，呈现强劲上涨态势。这波金价上涨始于2018年7月，2019年8月持续上涨一年多。这波金价上涨是压抑已久的“呐喊”，是沉寂已久的爆发。过去几年，黄金价格不断上涨，其避险功能、保值功能、货币功能似乎被人们遗忘和忽视。无论世界多么风雨飘摇，黄金价格永远不会上涨。

这波金价上涨暗示了三点。第一件事反映了人们对全球金融危机爆发的担忧。法国人朱格拉斯在1862年提出了10年经济周期理论，这一理论也被后来的多次经济周期所验证。人们发现，金融危机几乎每十年就会发生一次。比如1864年、1873年、1882年、1893年，几乎每十年爆发一次金融危机。比如1998年爆发亚洲金融危机，十年后爆发次贷危机和2008年欧债危机。然而，进入2018年后，世界经济确实出现了不确定性和一定的衰退迹象。2018年下半年土耳其发生货币危机。2019年8月，阿根廷金融市场剧烈波动。8月12日，该国主要股指一度下跌超过38%，创下历史单日最大跌幅。该国货币比索兑美元汇率一度下跌约36%。2019年，德国、英国和法国都出现了衰退迹象。2019年8月中旬，美债收益率倒挂，2年期债券收益率高于10年期债券。虽然世界各国都采取了降息等反周期政策来应对经济周期，但人们担心这些反周期政策只能在一定程度上缓冲经济周期，而很难完全对冲经济周期的力量，因为经济周期毕竟是客观的经济规律。在世界经济形势不明朗的情况下，增持黄金是人们的必然选择，因为历史事实证明，黄金是一种重要的避险工具。随着黄金避险需求的增加，黄金价格必然上涨。这波黄金上涨的时间也和经济不确定的时间一致，也就是2018年。随着2019年世界经济不确定性的进一步增加，黄金价格进入快速增长的通道。

第二件事是人们担心通货膨胀。长期来看，黄金的升值功能较弱，财富效应不足，但黄金的保值功能较强，是抵御通胀的较好工具。当人们预期通货膨胀到来时，他们自然会增持黄金。事实上，从2008年到2019年，世界各国的通货膨胀率都很低，有的甚至有陷入通货紧缩的危险。那么，为什么人们会担心通货膨胀的到来呢？为了应对金融危机，2008年以来，世界各国都采取了宽松的货币政策，大量的货币进入经济体系。2008-2019年没有出现通货膨胀的原因是大量额外的货币进入了楼市和股市，而房价和股价的上涨并没有反映在CPI中。然而，人们担心这种情况可能难以持续。1933年，哈耶克在他的《货币理论与经济周期》中指出，货币体系具有内在的不稳定性，货币本身的通货膨胀可以持续数年而不发生通货膨胀。哈耶克实际上指出，在一定时期内，大量货币投放不一定会带来通货膨胀，但经过若干年的时间滞后后，可能就不是这样了。1976年获得诺贝尔经济学奖的货币主义代表人物。

第三件事情，反映人们对黄金投资的理性回归。在起始于2018年7月这波黄金价格大幅上涨之前的几年，黄金的货币功能、避险功能被低估，人们似乎遗忘了黄金的“价值”。由于世界性资产泡沫的不断被吹大，加上这些资产泡沫进入震荡期，资产价格出现滞涨，以及其他避险资产价格的上涨，人们再次发现黄金的内在价值。此轮黄金价格上涨是人们投资理性回归的反映。各国央行持有的黄金总量占黄金总量的四分之一左右，西方发达国家央行都拥有较大数量的黄金。随着俄罗斯和中国政府黄金增持力度的不断加大，推高了对黄金的需求。普通投资者也逐步意识到了并回忆起了黄金的功能，加入购买黄金的行列。这些因素叠加，推升了黄金价格。

随着黄金价格的上涨，对黄金价格进一步大涨的预期大有人在。但黄金价格是否能够保持长牛，是不确定的。黄金价格的变化是多种重要因素共同作用的结果，需要考虑其中各种决定因素正负相抵的变化以及正负主导因素力量的对比。从人们财富配置的角度看，黄金的主导财富效应已被房地产以及股票等取代。黄金价格的长期性走势主要取决于通货膨胀率、主要计价货币贬值的程度、金融危机爆发的概率以及其破坏程度、民间消费需求等。

自2008年至2019年是全球性网上购物爆发的时代，这种新型购物方式以其信息优势、便利高效、物流速度加快、交易成本降低、强化竞争、规模经济的充分实现、折扣销售等等对降低通货膨胀率起到明显效果，这种情形依然会持续下去。随着世界经济发展不确定性的增大，人们的消费能力自然受到限制，消费需求走弱压低通货膨胀率。世界科技创新能力加速提升，极大地提高了生产效率和供给能力，全面丰富了商品种类，许多商品的可替代性也越来越明显，这从供给角度也会压制通货膨胀率。

宽松货币政策刺激经济增长的效果大打折扣，加上到2019年世界性资产泡沫并未发生，全球性的金融危机并未出现，世界各国货币政策的宽松程度也有限，世界上大宗商品的主要计价货币并一定会出现大幅贬值。

由于类似于20世纪70年代的高通货膨胀率出现的概率极低，而决定黄金价格的一个重要因素是通货膨胀率，到2019年8月黄金价格突破1500美元关口已在一定程度上反映了未来一定的通货膨胀预期。

当然，如果真的再次出现全球性金融危机，黄金的避险功能就会凸显，黄金价格会得到提升。

(作者系经济学博士后、管理学博士后)